在“十二五”期間環(huán)保對環(huán)境監(jiān)測投資加大的大趨勢下，整個環(huán)境監(jiān)測儀器行業(yè)成長確定，而聚光科技 和天瑞儀器 在各自細分領(lǐng)域分別具備先發(fā)優(yōu)勢，將充分收益行業(yè)成長。近期我們分別調(diào)研了聚光科技和天瑞儀器，跟公司對環(huán)境監(jiān)測儀器行業(yè)發(fā)展、企業(yè)市場定位等情況做了交流。聚光科技的產(chǎn)品主要分三塊：環(huán)境在線監(jiān)測系統(tǒng)(包含廢氣、廢水和大環(huán)境氣水在線監(jiān)測系統(tǒng)、系統(tǒng)運營維護和數(shù)字信息平臺)、工業(yè)過程在線監(jiān)測系統(tǒng)和安全監(jiān)測系統(tǒng)，其業(yè)務(wù)增長點主要在于系統(tǒng)運營維護、數(shù)字信息平臺和安全監(jiān)測系統(tǒng)。天瑞儀器的產(chǎn)品主要是XRF熒光光譜儀，主要應(yīng)用于金屬元素分析，其業(yè)務(wù)增長點主要在于重金屬檢測和土壤監(jiān)測方面的應(yīng)用。

　　從中期業(yè)績來看，嵌入式軟件增值稅返還部分暫時不能落實將影響相關(guān)公司中報凈利潤增速表現(xiàn)。我們預(yù)計天瑞儀器2011-2013年攤薄EPS分別為0.86元、1.18元和1.59元，"增持"評級;我們預(yù)計聚光科技2011-2013年攤薄EPS分別為0.48元、0.70元和0.95元，"增持"評級。

　　1.收益環(huán)保指標升級推動的全社會環(huán)保投資提升，環(huán)境監(jiān)測儀器行業(yè)成長確定

　　國家首次明確重金屬污染防治目標。2011年2月，國務(wù)院正式批復(fù)《重金屬污染綜合防治"十二五"規(guī)劃》，明確了重金屬污染防治的目標，即到2015年，建立起比較完善的重金屬污染防治體系、事故應(yīng)急體系和環(huán)境與健康風(fēng)險評估體系，解決一批損害群眾健康的突出問題;進一步優(yōu)化重金屬相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，基本遏制住突發(fā)性重金屬污染事件高發(fā)態(tài)勢;重點區(qū)域重點重金屬污染物排放量比2007年減少15%，非重點區(qū)域重點重金屬污染物排放量不超過2007年水平，重金屬污染得到有效控制。

　　總量監(jiān)測指標由2個增加到4個。2011年3月，十一屆全國人大第四次會議審議通過《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》，提出到2015年，主要污染物排放總量顯著減少，化學(xué)需氧量、二氧化硫排放分別減少8%，氨氮、氮氧化物排放分別減少10%("十一五"規(guī)劃對應(yīng)的要求是二氧化硫和化學(xué)需氧量排放總量減少10%)。

　　污染防治重點覆蓋水、空氣和土壤三大環(huán)境要素。2011年4月，環(huán)保部發(fā)布《2011年全國污染防治工作要點》，為順利完成"十二五"時期的艱巨任務(wù)，污染防治工作要重點圍繞水、空氣和土壤三大環(huán)境要素，突出重金屬、化學(xué)品和危險廢物三類污染物，在流域區(qū)域和污染源兩個層面，充分運用環(huán)境保護目標責任制考核和創(chuàng)建環(huán)保模范城市兩個抓手，努力環(huán)境質(zhì)量，逐步提高社會公眾的環(huán)境滿意度。

　　我們預(yù)計"十二五"主要環(huán)保指標將比"十一五"有很大升級，相應(yīng)的全社會環(huán)保投資有望再度高速增長。"十一五"期間、"十五"期間的全社會環(huán)境保護投資分別比"十五"、"九五"時期翻了一番。為確保完成"十二五"環(huán)保目標，我們預(yù)計"十二五"期間全社會環(huán)保投資有望延續(xù)前期高速增長。

　　2.聚光科技、天瑞儀器、先河環(huán)保 分別為環(huán)境監(jiān)測儀器各細分領(lǐng)域龍頭，將充分收益行業(yè)成長

　　環(huán)境監(jiān)測從監(jiān)測對象出發(fā)分為大氣、水和土壤三類。大氣和水環(huán)境一般采用在線監(jiān)測系統(tǒng)來不間斷監(jiān)測主要環(huán)保指標，分為大環(huán)境(城市空氣質(zhì)量、流域水質(zhì))和小環(huán)境(污染源企業(yè)廢氣、廢水)兩類監(jiān)測應(yīng)用。土壤一般采用重金屬檢測儀器或化學(xué)分析器來監(jiān)測其中的有害元素或物質(zhì)。從市場容量來看，小環(huán)境類監(jiān)測系統(tǒng)要大于大環(huán)境類監(jiān)測系統(tǒng)(土壤和重金屬監(jiān)測方面的規(guī)劃屬于首次出臺，其需求屬于增量市場，但容量目前難以計算)。三家上市公司中，聚光科技在小環(huán)境水、氣在線監(jiān)測系統(tǒng)方面國內(nèi)，先河環(huán)保在大環(huán)境在線監(jiān)測系統(tǒng)方面(城市空氣質(zhì)量監(jiān)測、水質(zhì)監(jiān)測)國內(nèi)，天瑞儀器在金屬元素分析方面國內(nèi)。

　　天瑞儀器：研發(fā)實力，在土壤金屬元素監(jiān)測方面具備先發(fā)優(yōu)勢，下游應(yīng)用市場將逐步打開。公司掌握核心技術(shù)，研發(fā)實力并積累多年，其X射線熒光光譜儀產(chǎn)品在國內(nèi)重金屬檢測領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，手持式儀器具有小型化、現(xiàn)場化的特點，同時多種通用性和適用性更強的分析測試儀器如各種光譜儀、質(zhì)譜儀、色譜儀產(chǎn)品呼之欲出。我們預(yù)計公司2011-2013年攤薄EPS分別為0.86元、1.18元和1.59元;公司2011年7月7日收盤價25.86元，對應(yīng)2011-2013年P(guān)E分別為30.07倍、21.92倍和16.26倍;維持“增持”評級。

　　聚光科技：業(yè)務(wù)覆蓋現(xiàn)場監(jiān)測、數(shù)據(jù)傳輸和系統(tǒng)集成，在小環(huán)境水氣在線監(jiān)測方面具備市場優(yōu)勢，安全監(jiān)測、系統(tǒng)集成方面拓展空間廣闊。公司以的檢測、信息化軟件技術(shù)和產(chǎn)品為核心，為環(huán)境保護、工業(yè)過程、公共安全和工業(yè)安全提供分析測量、信息化和運維服務(wù)的綜合解決方案，其水、氣在線監(jiān)測系統(tǒng)在國內(nèi)工業(yè)過程和污染源在線監(jiān)測領(lǐng)域處于地位，且后續(xù)項目運營維護、信息集成和安全監(jiān)測系統(tǒng)方面發(fā)展空間廣闊。我們預(yù)計公司2011-2013年攤薄EPS分別為0.48元、0.70元和0.95元;公司2011年7月7日收盤價17.18元，對應(yīng)2011-2013年P(guān)E分別為35.79倍、24.54倍和17.90倍;首次給予“增持”評級。

　　3.風(fēng)險提示

　　“十二五”開局年全社會對環(huán)境監(jiān)測投資存在不確定性;行業(yè)競爭或?qū)⒓觿?嵌入式軟件增值稅退稅暫時不能落實將影響中期業(yè)績表現(xiàn)。